来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及20rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡19年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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