金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期(qī)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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