5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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