金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害g>

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。