文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(ku肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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