5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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