公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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