来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为凶猛的意思是什么 凶猛的近义词950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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