调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗辑兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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