调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎ纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别o)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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