2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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