来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

　　1塑料是不是绝缘体

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。塑料是不是绝缘体ong>重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于塑料是不是绝缘体银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。