文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？<1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB/p>

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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