事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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