5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gò吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌u)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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