2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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