4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加均码一般是什么码，均码一般是什么码数5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)均码一般是什么码，均码一般是什么码数，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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