金融(róng)界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经(jīng)有消(xiāo)息称本(běn)月(yuè)MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月(yuè)公(gōng)开表示目前实际利率的水平是(shì)比较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局会(huì)议对(duì)一季度(dù)的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月(yuè)，需要关注下周缴税周对(duì)资金北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯面可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，四大国有银行协定存(cún)款和通知存款自律上限下(xià)调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和(hé)通(tōng)知(zhī)存款利率上限的(de)下调(diào)有助于缓解银行(xíng)净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮存款利率调降背(bèi)后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加(jiā)银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本，但是这并(bìng)不足以触(chù)发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中(zhōng)小银(yín)行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威(wēi)媒(méi)体报(bào)道，5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为(wèi)我国利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利(lì)率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率调降严(yán)格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场化(huà)”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年(nián)初(chū)的人民币存(cún)款维持高位，居民(mín)储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流向消费、房贷、资本市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上(shàng)可以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商(shāng)行(xíng)、农商行(xíng)，因此压(yā)降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成(chéng)本，但我(wǒ)们(men)认为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入；回(huí)归(guī)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高(gāo)股息资产和长期(qī)国(guó)债。客观上，本轮(lún)银(yín)行(xíng)下(xià)降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前流动(dòng)性淤积(jī)仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激难度(dù)较大，倾向于(yú)认为消(xiāo)费环(huán)比修复最快(kuài)的时候已经过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合(hé)的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高(gāo)股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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