大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃(wò)单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商(shāng)周五加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的(de)隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低(dī)于此(cǐ)前(qián)的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员们(men)现在(zài)认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板块(kuài)整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明(míng)宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格(gé)也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边(biān)际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回到历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下(xià)降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价(jià)进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度(dù)领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的(de)需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关(guān)注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工的(de)行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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