金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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