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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　<爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗img alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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