5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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