近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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