文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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