来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年(nián)四(sì)季度时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其(qí)是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和(hé)自尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设(shè)施建设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制。

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