近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的(de)合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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