近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么)能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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