5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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