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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(禧与喜的区别是什么，喜字logo设计děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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