金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。<描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句/p>

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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