来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们(men)认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经(jīng)济(jì)工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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