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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了rong>风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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