事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816752.png">

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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