近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中(zh奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒ōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可(kě)口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经常(cháng)性(xìng奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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