2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPTln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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