5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xí饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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