金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(hu国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人à)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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