事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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