金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng苹果xr重量为多少g)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà苹果xr重量为多少g)剂(jì)。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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