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如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉g>事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析(xī)

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(c如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉hǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析