文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗rong>受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大