近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了(le)产(chǎn)品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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