来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？<杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强/strong>第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。