金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗n="center">图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗