文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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