2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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