5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费)上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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