原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xi标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压à)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分(fēn)化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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