文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2022尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米3年(nián)5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工(g2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zh2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ì)造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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