近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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